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本书通过对十二位知名的价值投资领军人物的深度访谈，从多个维度深入、全面剖析价值投资的理念、方法、优劣势、风控、应用、前景等方方面面。

价值投资并不神秘，阅读本书，您或许就能理解价值投资的本质，发现价值投资的精妙，掌握价值投资的精髓。

希望本书能为做价值投资的朋友以及对价值投资感兴趣的朋友，带来思想的升华和盈利的火花。

我见过很多领一时风骚的人物，但风吹浪打后就几乎都不见了，唯一长存的就是价值投资者?！?

 

要想在一个行业里做出与众不同的成绩，理念和方法也一定要与众不同?！喝鸢?

 

中国崛起的原因，说一千道一万，就是有一个强大的政府走着一条正确的道路。没有这个前提，其它一切都是白搭?！岛Ｌ?

 

我们不能机械地理解价值投资，真正的价值投资是一旦企业被高估就一定要卖出?！跃从?

 

价值投资的核心就是以便宜的价格买好的公司，品质投资就是投资伟大的企业?！?

 

护城河说到底就是垄断性，要么技术垄断，要么产品垄断，要么品牌垄断?！旁黾?

目前来看，如果长期持有的话，我们只投和嘴巴有关系的企业?！衷?

 

企业天花板更多是指企业家自身的天花板，他的胸怀格局、战略眼光等等会有天花板，否则他大可以突破原有的赛道?！欧?

 

每个人都很渺小，都搭载在国家这艘船上沉浮，国家好，我们才好，所以我很强烈的希望国家越来越好?！跷?

 

现在的竞争格局，可能只有龙头企业有正向效应。龙头不是说只有第一名，可能最领先的前面几名都算龙头?！烊?

 

对那些对市场有本质性深度洞见的人来说，往往是：本来热情，却被迫孤独，但痛苦不是伤害?！趺鞔?

 

我善于找出好的公司，不善于买说故事的公司。我已经很多年没有买过说故事公司的股票了?！畛?

精彩观点：

如果后续市场主要围绕前100个核心资产进行交易，那（A股市场出现慢牛行情的）概率还是很大的。

Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软这五家公司的市值占了纳斯达克总市值的42%-44%。

在这27年中，真正的好公司是可以穿越市场动荡，获得较好收益的。

我见过很多领一时风骚的人物，但风吹浪打后就几乎都不见了，唯一长存的就是价值投资者。

时间是最好的试金石，经过试金石的试验以后，在十三四年前就伟大的公司现在变得更伟大了，投资也更集中了。

腾讯、阿里巴巴、百度、网易、好未来、微博等一些伟大的公司，能够体现中国经济活力的公司都在美国或者香港上市了。

应该把上市制度做适当的改进，让更多真正好的公司有机会在A股上市。

加入明晟MSCI指数会让中国的核心资产更加强化。

我们这么多年始终围绕着消费、互联网、医药、非银行金融以及高端制造这五个方向在布局。

从全球资本市场几百年的演变来看，真正能够穿越周期、拥有长达上百年商业壁垒的标的大多集中在消费类公司。

互联网是新时代的产物，它的护城河不亚于传统企业，且形成以后要击垮它是非常困难的。

茅台从1951年1.28元的出厂价提到现在969元，每年的复合提价是11%，如果它能存续两百年的话，价格还会继续提。

大部分A股投资者的目光太短，很少从长期的角度看问题。

资本市场是很残酷的，剩者为王，大多数企业都会消失。

一百年前的世界500强到现在的存活率都只有不到5%，就更不用说其他一般的企业了。

当大风大浪真正打过来的时候，只有航空母舰才不会下沉，小船都会被打翻。

价值投资的本质在于企业持续创造财富的能力。

只有与伟大企业共同成长，才能够穿越时间的河流。

对巴菲特来说，他就是一直在寻找可以持续创造财富的公司，然后牢牢抓住并坚持。

在A股市场上，很多人都认为买是徒弟，卖是师傅，但巴菲特的核心持仓是只买进不卖出。

对投资者来说，持续学习以及洞察世界的能力是最关键的。

拿破仑说，中国是一头沉睡的雄狮，一旦醒来，全世界都会为之颤抖。2008年奥运会就是颤抖的那一刻。

在这么长、这么深、这么厚的雪坡中，我们理当滚出和巴菲特一样的雪球。

世界太平，理应有很多企业承载财富的增长。

今年可能会看到一万亿美元市值的公司诞生。

至于“大局观”的培养，我觉得还是要多看书，如芒格推荐过的《枪炮、病菌与钢铁》。

以酒类公司为例，它们的生命周期可达两百年甚至一千年。

生命周期足够久远就证明了你足够优秀，商业模式难以被颠覆，这就是好行业、好公司。

真正伟大的企业也会遇到周期性的问题，这时候往往需要坚持持有甚至继续买进。

茅台这类公司基本上没有周期，因为他们的产品永远供不应求，理当没有卖出那一天。

对很多企业家来说，站在人生巅峰时可能会遇到很多诱惑，这时能否坚守初心，好好运作自己的企业就显得非常关键。

刘元生先生400万投资万科最后变成57亿这个案例就已经证明了A股市场是适合价值投资的。

如果完全是自己的钱在投资，其实完全可以不理熊市，甚至在熊市中加仓。

对于伟大的公司来说，熊市反而是展示其强大生命力和魅力的时刻。

对于好的公司还是应该以坚守为主，不要去过多考虑时机选择。

很多人买房是打算持有一辈子的，所以过去买房的人几乎都是赚钱的。

在一个长期向上的经济体中，寻找到一个有核心定价权的标的，买入持有。

从理论上来说，茅台这个企业是非常安全的港湾。

我认为投资的核心不是博弈，信奉的价值体系应是共赢。

真正的好公司的持有时间应是无限长。

高盈利行业的共同特征是商业模式简单、可靠，容易理解，有强大的商业壁垒，有持续创造财富的能力。

只要中华民族的白酒文化不变，赤水河还在流淌，糯米高粱还在生产，茅台就像一座金山一样。

茅台这家企业或许不应该上市，上市就是给大家送钱的。

茅台这个品牌我认为是“无价”的。

在所有家电的细分领域，你都可以看到美的是排第一第二的。

我们愿意跟随（特斯拉）马斯克，我们认为他是当代非常伟大的企业家之一。

央视50，涨了40%多，比港股涨得还多。去年从全世界范围来看，中国的好股票涨得更多。

我认为美股涨势延续的概率大一些，巴菲特也说道琼斯指数会涨到100万点。

不管怎么样，中国重回世界第一是常识。

未来七年，茅台每年会有21%-24%的复合增长。腾讯我们现在看不到天花板。

腾讯、阿里巴巴、茅台、中国平安、招商银行、四大行、美的、吉利汽车、好未来、永辉超市、安踏等等，这些可能会在同级别的竞争中超越其他公司。

能够被人工智能、大数据替代的行业都有危险。

巴菲特当年在美国面临的时代和我们现在在中国面临的时代是相似的。

任何一个时刻，我们都应该希望自己的祖国好。

百舸争流，不负时代。

我们公司和我个人去年的捐款有500万左右。

投资这个游戏就是用生命去换取财富。时间对优秀的人来说，会让生命升华。

人类本身是以指数级上升的，财富是越来越多的，但是毕竟要有一个载体，载体就是这些伟大的企业。

在最艰难的岁月里，我是背诵北岛的诗《回答》度过的。

《战争与和平》、《论人类不平等起源与基础》，《聪明的投资者》，巴菲特的《致股东的信》、芒格的《穷查理宝典》、《伟大的博弈》、《失控》。

没有什么特别的东西，平淡地去坚守自己所信仰的。

精彩观点：

不超过十年，中国GDP总量就会超过美国，达到全球第一。

2017年股市行情最大的特征就是走势二八分化。

过去两年（2016-2017年），我觉得可以称为一个结构性的慢牛。后年（2019年）有可能会是一个全面的牛市阶段，那时候散户应该会跑步进场。

这两年大家说牛市也不像牛市，但它是白马股的大牛市。

我觉得2017年最大的驱动因素是业绩，还有估值修复。

什么叫好的行业？好的行业需求逐年稳定增长，比如说未来一二十年要稳定增长。

好行业里面找个龙头，有可能就是好公司。

未来一二十年看好的公司，我认为是好公司。

行业决定商业模式。

我们要关注的就是这些行业：未来一二十年要持续成长的，最好是不要有波动的，就是要稳定成长。

企业要处在这个行业里什么江湖地位？我希望它是老大，而且希望它十年后还是老大。

市占率越高，就有定价权。

我2016年见到一些好朋友，就说你们有钱不要躺银行，买点茅台酒放在家里，未来十年慢慢喝。

2018年我不会碰创业板。

茅台是百分之九十多的毛利率，这叫液体黄金。

腾讯能把人圈起来就变成一个主流媒体了，它可能比很多电视台都牛很多。

腾讯往外投了一千多亿，投一些创业公司，所以我也把腾讯当成一个科技的指数来投。

全民炒股，一定是顶。

我觉得业绩差的，估值高的，三五年不要碰。

未来我们都是盯着这几个板块：大消费、非银金融、高端制造业、新能源、医药。

最看好高端白酒，中端不看。

新能源是非常重要的一个板块，在未来三五十年很有前途。

中国的医药股还可以等一等。

我只买龙头，一般不买老二老三，多便宜都不要。

我现在一般定义长期是三五年，我跟研究人员说，如果这个股票你觉得拿不了三年，就不要摆在桌子上讨论。

个股的发展跟大盘没关系，是跟它的业绩有关系。

做投资，都是少数人赚钱，你跟着大多数，我看肯定赚不了钱，所以我从来不跟大多数人走。

国企和民企，我倾向于选择民企。国企有些是资源性质的，我会买。

我们不相信梦想，我们只相信抽屉里边多少钱，再预测你未来十年、二十年能有多少钱。

寻找躺着赚钱的公司。

商品的全面大牛市应该一去不复返了，只剩下中小的行情，局部的行情。

金融市场，短期受情绪影响，这是千年不变的。

有浮亏就不加仓，无论我判断对错。

止损其实是一个很傻瓜的系统，机械式系统，就是说累计亏了多少钱，到了位置，一刀砍，毫不犹豫。

我不是根据我挣多少钱来平仓，而是根据整个基本面的条件，所有做多的条件还在，我就拿着。

套利是我做期货资产管理的一个辅助手段。

钓越大的鱼，折腾的时间越长。

以供需研究做商品交易的人赚钱的可能达20%以上（其它模式可能在5%以下）。

2017年是真正意义上的价值投资元年。

（基金经理）第一，要理念端正。第二，要踏实做研究。第三，要有本事。本事指的是已经摸索出一套成熟的盈利模式，有了这三点，你就可以给客户创造价值了。

目前私募发展刚开始，鱼龙混杂，五年后，可能会淘汰一半。

投资是个经验活，所以我整天看别人的传记，如巴菲特、索罗斯、彼得林奇有关的书籍。

（写交易随笔）我想把我整个投资人生的轨?？凸奂锹枷吕?，永不改变。

成功者有几个共同点。第一，非常有思想。第二，眼光独到，能一眼看到事物的本质。第三，非常有魄力，敢想敢干。

我见过能做大事的，挣几百倍、几千倍甚至上万倍的人都是敢想敢干的。首先要敢想，而且要对，一眼看到事物本质。

我不喜欢关注别人的结论，我喜欢关注他推导出这个结论的逻辑或论据。

一定要抓住主要矛盾才能看到本质。

策略分散是一种中庸策略，最后也只会得到平庸的业绩。

怎么发现大机会？商品期货供需严重失衡的时候，一定会产生大机会。

“将军赶路”里的“赶路”指我对财富稳定增长的追求；“不追小兔”中的“小兔”则主要指小机会，抓小机会会浪费你的精力。

在品种的选择上，我是不断切换的。我就想抓住大机会，小机会就不要了。

人人都懂的东西是没有壁垒的，如果你长期待在里面，业绩一定很平庸。

要想在一个行业里做出与众不同的成绩，理念和方法也一定要与众不同。

我经常想，我做的东西有多少人懂，如果有很多人懂，今后就不做了。

人生其实蛮短暂的，咱们来到这个世界，就要对其有所认识。

我们现在正站在一个伟大时代的开端，未来三十年，一定是中国的盛世。

我是比较热血沸腾的，每天起来都会觉得现在这个时代的机会太好了。

你要做的就是找各行业的龙头，然后在里边享受中国这个盛世给你带来的红利。

十年以后回看现在，如果你没在2017年、2018年买中国的股票，一定会后悔，因为你错过了一个伟大的时代。

精彩观点：

一切经济的核心和本质就是围绕生产财富去进行。

导致经济?；脑?，第一是货币，第二是政策。经济萧条的主要原因就是通货紧缩。

不懂经济就不能很好的投资，投资也是经济的一部分。

经济学也属于哲学的范畴，经济学和管理学都是哲学。

中国崛起的奥秘就在于四个支柱、一个核心。四大支柱为：强大的政府、正确的道路、勤劳的人民、自主的货币，一个核心为：劳动创造财富。其中的关键点是，要有一个良好的“劳动创造财富”的环境；而首要的因素则是要有一个强大的政府。

这条道路是否有利于劳动者创造财富、拥有财富，从而有效改善劳动者生活条件，实现劳动者对美好生活的向往和追求。

中国走的这条路符合任何国家，不管是资本主义还是社会主义，全面符合。

西方经济学的漏洞是较多的。按照西方经济学的假设前提，经济学就变成了“动物经济学”，我们要研究的是“人的经济学”。

西方经济学经常用片面的、错误的规律推导结论，用不合理的、错误的假设推导因果。

传统西方经济学最大的问题就是认为要对市场的“放任自流”，要“小政府，大市场”。

管理出效率，政府的有效管理才能让市场效率更高、运行更健康。政府的管理是“纲”，市场是“目”，纲举则目张。我们要的应该是“大政府，大市场”。

中国崛起的原因，说一千道一万，就是有一个强大的政府走着一条正确的道路。没有这个前提，其它一切都是白搭。

大海航行靠舵手、汽车运行靠司机。

长远来看，有利于财富（物质财富和精神财富）创造的经济措施，都是对的；阻碍财富创造的措施，都是错的。

中国特色的市场经济是政府有效管理下的市场经济。

市场不是万能的，而政府的管理是有效的。市场不能解决所有的问题，而政府能，政府没有解决不了的问题。

财富是劳动者的有效劳动创造的。财富的本源不是货币，而是生产和创造，是劳动。

工作有分类，劳动无贵贱。

不管是脑力劳动还是体力劳动，只要是有效的劳动，都创造价值，创造物质财富和精神财富。

货币的本质是政府信用支持的劳动凭证?；醣业暮诵墓δ苁谴俳聘坏拇丛?。

货币是经济的血液，货币是发展的命脉。

货币是一切经济活动的总轴，货币是一切财富的容器。

历史早已证明，除了战争和自然灾害，任何经济萧条，都源于通货紧缩。

通过货币政策和财政政策的调节熨平经济周期，维持经济繁荣。

经济“过热”时的正确选项是扩大生产满足需求，让加速的经济列车保持高速，而不是一棍子打死让经济降速变成萧条。

我对全球经济的看法还是很乐观的，尤其对我们中国经济的看法更乐观。

中国经济不可能走不动，增长动力还是在制造业，只有制造业是最接地气的。

新时代就有新事物，就有新需求，提前布局的人，例如马云、马化腾，就属于新时代最受益的一批人。

在各行各业里面，通过创新，让消费者获得水平更高、质量更高、速度更快的服务，这样的人就会获得新时代的奖励。

目前来讲，中国财富总量远远超过美国，只是在统计上，表现为美国第一大，中国第二大。

在中国的钱都是中国人民的，钱投出去发展生产，最终还是人民受益。

中国模式在全球全面覆盖。中国模式是未来全球经济发展的标杆。

布局不可再生资源，逢低就买进肯定是有机会的,当然，要找到那个低点。

高端加上生产量受限，这样的行业不是太多。

能够提高行业效率的企业也会不断发展壮大。

伟大的企业就是为社会创造价值最多的企业。

华为、腾讯是伟大的企业，中国中车、中国银行、工商银行这些也是伟大的企业，是伟大的国家管理之下的伟大的企业。

为社会多创造财富的企业家是最伟大的企业家，把自己本身的企业做大利润的企业家是第二伟大的企业家。

企业壮大是自己人生价值的体现，创造的财富不是他们自己在消费，而是社会在消费。马化腾的微信都是我们在用，宗庆后的娃哈哈都是大众在喝。

房子的数量不够，供不应求，所以价格才比较高。

各种商品的价格，买不起的原因表面看好像是因为价格高，其实背后的核心原因是生产量不足。

如果不建设这么多房子，无房可买，我们的存款有何用处？

土地是最大的财富、最基础的财富，土地公有，就是人人有份，土地增值带来的好处全民共享。

市场运动遵循天道规律，价格趋势源于供求动力，在我看来，供求决定价格波动是交易中的核心和本质。

是行情决定了技术怎么走，而不是技术决定行情怎么走，行情怎么走的背后的真正原因就是供求。

我盯盘的时间很少，更多的是去实体企业、田间地头做调研，也会和大型贸易商交流。

“台上三分钟，台下十年功”，交易是很快就能完成的，重要的是自己在背后花的功夫。

现在一般都是交易所组织调研，联系企业，组成一个团过去。

如果不能精准出击，就采取轻仓的策略。

右侧交易就意味着你已经失去了最好的价位。

我一般都比较喜欢做长期机会。

如果期货贴水幅度相对比较大，而现货不但不继续下跌，反而拐头向上涨，出现买货难的情况，像这样的商品就值得重仓去做。

我现在主要做铁矿和豆粕，打算长期做多持有三年。

期货市场在不断变化，唯一不变的就是供求决定价格波动。

真正的价值投资就是低于成本，越低于成本越有价值。所谓价值，就是价格值不值。

现在很多人把具备投资价值说成价值投资了，其实这是错的。真正的价值投资其实就是范蠡说的“贱取如珠玉，贵出如粪土”。

商品的价格是在成本基础上再结合供需的反映。

特朗普的减税会对未来的需求直接产生影响。

短周期还不太好说，中长周期看，农产品板块上涨的概率会比较大。

我为什么说要逢低做多？因为牛市比较好确定，历史上从来都有底没有顶。

长期看，中国的股市，尤其大盘蓝筹往上涨几乎是毫无疑问的，当然短期的波动还是不好判断。

未来如果我发现某些股票有价值，拿个一两年甚至十几年都是有可能的。

资源型、生产制造型中市盈率比较低的企业的价值还是比较大的，如钢铁、煤炭等。

短期内我还没有进入股市的计划。

蓝筹本来就是好股票，市盈率低，企业又稳定，如果是我也会投资这些股票。

 

精彩观点：

技术分析带来一个不好的后果是：往往只是事后分析精确无比。

国家在进步，金融市场在逐步规范，在完善的过程中技术分析转到基本面分析是一个必然现象，未来我们赚企业价值的钱成为主流也是必然。

我们不能机械地理解价值投资，真正的价值投资是一旦企业被高估就一定要卖出。

职业选手帮人理财首先是不能亏钱，所以风控是排第一位的。

投资一定要戒贪，每年能保持15%-20%的增长，已经是高手中的高手了。

“不败”第一要找好企业，第二是要买的足够便宜。巴菲特说买股票就是买公司，四毛钱买一块钱的东西。

价值投资是透过本质看表象，而技术分析是透过表象看本质。

价值是由优秀的企业文化创造的，这也是企业真正的护城河。

看一家企业首先是从表象上看商业模式，再到企业的治理结构，再看企业文化。

长期来看，围绕人的生老病死，生理需求的公司可以流传。

每个时代需求是不同的，适应当下需求的公司就能获得大发展。

从长期来看，是要看一个行业中优秀的企业能否长期保持稳定的现金流。

下一轮无人技术，有可能百度就会成为重要的领头羊。

现在这个时代，谁拥有大数据谁就可以给客户提供精确的个性化服务。

伟大的企业就是要顺应时代的潮流，有优秀的企业文化。

优秀的企业家、优秀的团队在顺应时代的前提下创造历史。

中国现在政通人和，诞生伟大的企业是必然的。

可以预言未来的五到十年，甚至十五年，中国会有一批优秀的企业屹立于世界之巅。

（中国现在伟大的企业）茅台肯定是第一家，腾讯是第二家，第三家是中国平安，第四个是美的，第五个是伊利。

价值投资就是每次要利用外部?；ゼ癖阋?。

如果判断错了就会第一时间认错，如果判断正确了就会一直持有，有多余的资金还会补一点头寸。

我们公司文化是“正直守信、勤奋达观”，我希望我投资的公司也是这样。

作为一个外部投资者，就需要对企业进行长期跟踪调查?？匆桓銎笠祷挂此闹贫?，强调企业文化是因为当员工都信奉这套约定俗成的规矩之后，才能传承下去。

巴菲特就是“快乐投资、快乐生活”。

巴菲特的世界观告诉我们，作为一批有专业能力的投资人，我们把社会的财富聚集到一块儿，应该把资产配置到最有效的地方，让经济更有效地运转，赚的钱应该要回馈社会。

从商业模式上来讲，他们（茅台）比任何一家公司都赚钱。

赚企业增长的钱的时代已经到来了，博弈的时代已经往下走了。

（调研过程中）第一，关注管理层的品行；第二，以谦卑的心态去沟通；第三，了解企业的战略目标。

白酒行业就两种酒，茅台和其他酒。

投资是一定要站在用户和消费者的角度去思考问题的。

调研在投资决策中的占比是100%，没调研过的公司我肯定不会买，而且一定是跟踪了五到十年。

所有的行业长期来看都是周期性的，只不过有些给人周期性感觉更强一些，有些弱一些。

我一年大概有1/3的时间是在跑上市公司。

他们（上市公司的领导层）在对世界和事物的判断上能够给我们的投资带来更宽的视野。

中国未来十到十五年肯定是走上升趋势的，中国企业将有一批屹立于世界之巅，中国的股市也将吸引世界资金的关注。

经济发展的最大动力是传统经济和新经济并轨，优秀的企业进入大象跳舞的时代。

（中国股市当前最大的基本面特征）第一是优质的上市公司越来越多，第二是长线的资金越来越多，第三是严格的监管导致平庸的公司边缘化越来越明显。

2018年里优质的公司也会出现分化，从合理到适当估值溢价的时候，这就是优秀和卓越的区别了。未来是考验投资人对企业和行业的穿透力。

大象跳舞的时代特征就是这样，优质的股票不断受到追捧。

未来互联网、人工智能、生物制药等板块可能是个机会，但是现在很多公司都还没到投资时间。

香港市场对企业研究的要求更高。所以在香港赚企业钱的人都是赚得盆满钵盈，而做博弈的人大多都铩羽而归。

商业模式稳定下来以后，随着互联网加速应用，腾讯在几大平台的战略就起来了。

未来文娱平台在精神领域的消费是很大的市场?；褂形⑿胖Ц兑丫晒η腥氲浇鹑谄教?。此外微信公众号已经变成了一个自媒体平台。在这三大平台下，腾讯的三个支柱点就更加稳健了。

企业运行到一定程度的时候靠制度推行，而不是靠某一个人。

优秀和卓越的公司相差的就是穿透力，这个穿透力决定着你能否真正赚大钱。

时间越长，筛选下来可供选择的公司就越少，投资是寻求安全的，一定要投到能睡着觉的公司。

做价值投资的人都比较真诚。

做投资有八个字我时刻铭记：“敬天畏地，时刻感恩”。

我们作为基金经理，能够帮助更多人正确认识价值投资的路是非常好的。

精彩观点：

一般来说，性格比较开朗乐观的人才能做价值投资，而我就是一个乐观主义者。

巴菲特是看好的一面，索罗斯是看坏的一面，两个人在投资上的态度是相反的。

股票市场要真正走好，必须得有长线的资金支持。

只有一条道路是能够战胜市场的，那就是价值投资。

价值投资的核心就是以便宜的价格买好的公司。

投资股票还是要看得久远一些，看得长远才能看得清楚。

价值观是一个企业的灵魂。

“价值投资、品质投资、长期投资、科学投资”这四个投资理念在我们公司成立的时候就已经定好的，一直到现在都没有变过。

价值是买便宜，品质是买好东西，相较之下，我更看好品质。

价值投资的3.0版本，我认为是三次方的，市值的空间更大。

教育、体育、文化、医疗、养老这些行业会高成长。

不提高ROE的增长是伪成长。

行业的天花板要足够高，足够宽。

总之，它要有远大的目标，有无限的创造力，有独特的商业模式，能够改变世界，提高人类生活品质的公司才能称之为伟大的企业。

资产负债表最重要，然后是现金流，最后才是业绩。

我们有选股指标，有四个方面的分析，业务分析、管理分析、盈利能力分析、内在价值与安全边际分析。

股市的第一大基本面是对外开放，第二大基本面是投资者结构发生变化，第三大基本面是经济的持续稳定性。

股市上涨的最大动力是消费升级和创新驱动。

集中度提高是投资支点公司最大的逻辑。

从大周期来讲，经济的增长速度是在放缓的，从高增长阶段迈入高质量发展阶段。

与传统的价值股相比，我们也很看好价值股里面的成长股。

去年是A股的港股化，今年是A股的国际化。国际化的特点是蓝筹股流动性溢价，小股票折价。

中国经济出现了一个拐点，由原来的投资经济变成了消费经济。

中国的人口红利逐步消失，但工程师红利正在生长。

现在全球正在进入人工智能的前夜。

2018年比2017年的赚钱难度要高一些，因为去年是价值发现，今年是价值投资。

我们认为房地产行业在3年内是一个行业集中度提高的机会。

中国股市的牛市格局肯定是没有问题的，两个100年股市会到10000点。

智能手机行业增速放缓，正在重复功能机的故事，成为一个周期行业。

投资品的行业轮动较快，而消费品的波动性则相对较小。

世界是你们的，世界是我们的，但终究是活得长寿的人的。

人工智能有五个阶段，第一个阶段是智能制造；第二个阶段是感知智能；第三个阶段是认知智能；第四个阶段是智能系统，AI手机、无人机、智能汽车、智能家电、智能建筑；第五个阶段是脑机结合，人脑和机器的结合。

目前来看，智能家电和智能汽车的空间会大一些。

公募是为了满足投资理财的基本需要，私募是为了满足品质投资的需要。

我希望以后提到尚雅，就是规范、美好、高尚、整齐、有品质的一家公司。

我崇尚简单，又喜欢开阔的感觉。

我对幸福的理解就是超越自己的极限，人一定不能自我设限封闭自己，失去进化的能力。

财富是有很多定义的，但是人不能光有物质财富，更应该拥有精神财富和健康财富。

可以输在起跑线上，不能输在终点线上。

 

精彩观点：

一旦一个上市公司的优势确立以后，它可能未来3年、5年甚至几十年都不会发生改变，它的护城河如果足够宽广，基本面不会在短期内发生改变。

价值投资是靠谱的投资，是能让你睡得着的投资。

价格和价值要匹配，价格是反映一个企业净资产和未来盈利的总和。

《笑傲股市》是改变我一生的一本书。

我坚持选择基本面非常优秀的公司，最后获得的回报是高于整个牛市效应的。

壁虎资本的定位就是要做成长型价值投资的领航者。

低估是暂时的，回到它本来该有的价值之后，持有它的意义就不存在了。

我更喜欢基本面优秀，净资产回报率很高，能够持续成长，能够中长期持有的企业。

如果没有知识做基础，你对投资就没有太多的信心，对自己的投资理念也会缺乏信仰。

壁虎就是龟和兔的结合。

有一只股票我已经持有9年了，这只股票的持有时间肯定会超过10年。

壁虎选股的标准有五核心，首先，净资产的收益率要非常高，至少超过10%-15%；其次，要有非常优秀的管理层；第三，要具备持续成长性；第四，具有行业领袖地位；第五，要有非常强大的研发能力和创新能力。

一个上市公司的核心其实就是盈利能力。

桥水的达利欧和先锋集团的约翰伯格，都远远比不上巴菲特的远见，而且没有人像他那样淡定的投资。

巴菲特投资理念的核心就是护城河。

护城河说到底就是垄断性，要么技术垄断，要么产品垄断，要么品牌垄断。

好公司好价格是巴菲特核心的选股方法。

中国未来毫无疑问将成为跟美国并驾齐驱的国家，这就决定了伯克希尔哈撒韦公司必然会把投资的重点之一转到中国来。

芒格已经在中国选了不少公司，甚至已经买好了一些公司的股票。

市场上有大量的投资者是不看基本面的，他们看的是K线图，心脏也跟着K线图在跳动。从这一点来看，我觉得有些人是误入歧途。

我倾向于集中投资，我个人很欣赏巴菲特集中投资的思维，因为可以把有限的子弹，打到正确的方向。

选好一个股票，入场的时机取决于它的估值，有些企业，我会等待很久才会去买。

我们想买入的股票至少要关注1年以上，有些甚至关注了3-5年。

一年的换手率，平均不会超过1次。

价值投资的核心是投资上市公司未来的盈利能力。

我未来的投资方向可能不会超过20个标的。

我更看重ROE和PEG。

阿里巴巴靠商业模式来赢得市场，云南白药靠产品来赢得市场，茅台靠品牌、靠独家秘方来赢得市场。

我有的东西你没有，这就是一个企业的护城河。

茅台的天花板可能要再持续四五百年甚至上千年才会出现。

对医药类行业来说，持续的研发能力就是其真正的护城河。

以前在我的眼里，3000个上市公司里面可能有100个好公司，但现在在我的眼里，3000个上市公司里面可能只有30个好公司。

我判断市场不是依赖技术，而是依赖估值。

这波回调让很多股票又闪现出非常宝贵的价值。

两极分化可能不仅仅是2017年的事情，而会是未来十年、二十年的事情。

只要这个市场对价值投资越来越认同，好的公司就会节节攀高，差的公司则会无人问津或只是在一个区间内震荡。

在我的眼里，没有大盘股、中盘股、小盘股，只有具备成长空间的公司和不具备成长空间的公司。

投那些有可能成为市场领袖的企业。

我个人仍然看好生物医药、大消费和人工智能。

如果你真正要做持续成长的话，可能还是要以非周期性行业为主。

中国正在逐步进入到老龄化时代，这决定了医药板块未来的成长空间会很大。

我们在择时上依赖的标准只有一个，就是整体市场的估值。

现在商品的整体估值非常低，可以说是给了我们历史性的机会去参与。

我个人还是对农产品情有独钟。

美元的游戏规则其实全世界都已经识破了。一个被识破的游戏规则肯定是玩不长久的。

世界上目前最适合价值投资的国家除了美国就是中国。而且中国的成长空间更大。

我想腾讯、阿里巴巴、百度、华为这些都算是伟大的公司了，它们创造了一个时代。

恒瑞医药、伊利、茅台，也用成长证明了在当前的阶段是伟大的公司。

比亚迪、吉利、药明康德、金赛药业、复星医药、?？低拥扔谢岢晌按蟮钠笠?。

互联网和移动互联网一定会继续推动社会的进步。

我们希望成为未来价值投资领域里能够载入史册的公司。

财富是用来分享的。

我的钱永远为中国服务，为中国人民服务。

精彩观点：

茅台公司掌舵人的眼光还是非常独特的。

对一些行业的把握力是我们的强项。

在熊市和牛市，我们的投资策略是不一样的，完全是顺应市场在做。

投资没有别的，就是垄断。我们的选股方法就是“垄断”加“成瘾”。

目前来看，如果长期持有的话，我们只投和嘴巴有关系的企业。

一定要清楚，赚钱是要在牛市里赚的。

垄断，就是没有竞争对手或者你具有定价权。成瘾，代表了消费的连续性。

投资最核心的东西就两个字——垄断。

“夏天不说空调”，如果一个项目已经很热了，那我们就不说了。选股，要具备一定的前瞻性。

我对他（巴菲特）的理解也是投资垄断企业，投资赚钱机器。

股价在底部的公司，可能经营有问题。

如果在一个大的行业里面，一家公司股价创新高，那说明它的经营能力是向上的，事实上它的股价也会不断创新高。

如果是买入的话，我基本上还是倾向于高成长的小盘股，而小盘长大到大盘的时候，也可能持有。

与同行相比，毛利率越高的企业越好，另外，毛利率的变化要稳定或趋升。

仓位比例超过0.5%的公司，都会去调研。

如果我们判断这家确定性的企业估值合理的话，会马上买入，而且会不断买入。

总结来看，我们重仓买入的标的持有时间会相对较长。但按我内心本质的想法来说，不是一定要持有时间长或者短，还是要看行业的成长是否可持续。

如果行业变化大，不符合我们公司的投资逻辑时，就坚决换掉。

不管大盘是牛市还是熊市，我们一直都是满仓操作。我们的心理状态永远是往上看的。

与以前相比，我现在的投资理念并没有出现什么明显的变化。

其实判断一家公司能不能赚钱的指标，大学的财务课本上都已经告诉你了，只是多数人会受市场波动的影响把这些忘了，抓不住重点。

时代造就人，感谢这个稳定、没有战争、没有意外、和平的年代。

革命性的产品都能造就富翁，随着时代的变化，革命性的产品和服务会不断涌现。

我们观察了过去30年的世界股市，只有少数部分，大概只占总市场5%左右的股票能涨。

中国股市在不断发行新股，个股数量很多，但是优股太少。

现在大部分的股票，我认为没有任何价值。

若要去做冷门的公司，失败的概率接近100%。

股票持续涨的时间只有3%，中国股市的规律就是熊长牛短。

该赚钱的时候就一定要赚够。

牛市我们的策略是持有，坚决持有，赚到底。

我判断的是行业的熊市，一个行业如果是个夕阳行业，正在走下坡路，我们是能逃掉的。

行业高速发展的时候，我们就参与，一旦行业分不出谁是英雄，我们就不参与了，远离竞争，拥抱垄断。

医药消费行业中一些真正优质的公司可以永久持有，因为人需要这个行业，这是永恒的行业。

我们主要研究最赚钱的公司，别的公司不过多考虑。

现在我的观点是最能赚最能涨的公司就是医药消费公司。

医药行业，现在已经在牛市初期里运转了。

医药行业的牛市会持续30年以上。

我们认为我们的判断是100%正确的，所以这时候才发行一些私募产品。

基金经理就要给客户赚钱，不能犯错，每只产品都要赚钱，不能有意外。

如果现在我们大张旗鼓的买入股票，要求12个月内要赚钱。如果持有股票，最坏的结果是3年，3年一定要赚钱。

我对整个大的经济前景是谨慎的，对医药板块是乐观的。

这些板块（高血压、心脏病、糖尿?。┱汲て谝揭┫训?5%以上。

现在医药股也处在高度竞争的环境，我们也不清楚哪一家公司是龙头，所以我们要把特定医药行业的股票买一遍。

从1993年到现在，我们研究医药股已经超过25年。

靠我们中国人的聪明才智，就算没有“一带一路”，也能把中国的好东西带到全世界。

市盈率体现的是需要股票的人和卖出股票的人的供求关系。

我的资产几乎都是配置在了金融资产。

中国的房子太多了，在人口老龄化程度加重后，房子一定是过剩的。

这个伟大的时代在经济上最主要的特征是会出现世界级的企业，应该和中国的人口是相匹配的。比如，未来世界500强企业里，中国要占1/3。

医药企业在当今这个时代会成为最受益的企业。

伟大的企业是具有持续盈利能力的企业。全球最伟大的企业我认为是茅台。

谁是赚钱机器，谁就是厉害的企业。

未来伟大的企业肯定在医药领域产生。

我小时候在医院长大，会去摆摊卖茶水赚钱。

我从前的人生一直是往前进的，从来没有往后退过，希望以后也是如此。

我是个比较乐观的人，我都是往前看，没什么烦恼的事情。

我喜欢去比较哪个东西的性价比高，这是一种乐趣。

钱只要没乱花，最后都是国家和全人类的。

 

精彩观点：

买股票就是买企业。我们的重心不应该放在研究现象上，而应该更多地去研究企业的经营战略、组织活力以及进化力等。

巴菲特十分重视对伟大公司的长期复利投资。

你见到他（巴菲特）的第一感觉就是他表里如一，很睿智、很深刻。他非?？炖?、非常幽默。

见到巴菲特本人，不仅不会让你失望，甚至还会超出你的预期。

优秀的人的品德，是成功的原因，而不是结果。

学巴菲特非常难，首先学就很难。更难的是，还要放之于实践，然后知行合一，来调整、优化自己。

不变的是他（巴菲特）有一颗冠军的心。变化的是他不断地减少自己认知的误区。

一个堪称巨匠的人必须要让自己的体系有所建构，必须是从一个极简出发来解释复杂。

我们的第一性原理是聚焦投资伟大的公司。伟大公司对时代的塑造是显著的，是非对称的。

我认为对价值投资的根本理解，不应该不同。

（对价值投资理解）几种典型的错误：1、认为长期持有等于价值投资；2、认为低PE买入就是价值投资；3、认为抄底就是价值投资。

最关键的一点就是知道自己什么不知道。

你越是谨慎地外推，越有可能使你的能力圈边界更清晰。

不用价值投资，每个机构亏钱的风险都会变大。

股市处于泡沫期的时候，价值投资的价值在于帮你回避亏损；股市处于低点的时候，价值投资可能帮你找到回报。

价值投资这个流派是被几代大师反复打磨的。

我认为价值投资完全可以应用在科技股上，只不过企业要耐心构建自己的护城河。

价值投资，物超所值，本身就是风控。

价值投资从某种角度来说也是反人性的，要求理性，要求删繁就简，要求从噪音里找到信号。

结合技术分析、择时的投资，我认为是非价值投资。

价值投资中风格不同我认为很正常，有集中的，有分散的，有长期的，有短期的。

巴菲特代表的是主航道，集中的长期持有高质量的成长公司，我们也是这个流派。

频率高一点的买卖可能也是价值投资，但不是最主流最优秀的价值投资。

什么样的护城河是最强的？就是生生不息的护城河。

企业天花板更多是指企业家自身的天花板，他的胸怀格局、战略眼光等等会有天花板，否则他大可以突破原有的赛道。

复利本身强调的是你持有的这家公司是否能持续成长，这是收益的来源。

一级市场的目的就是给二级市场输送更多优秀的上市公司。

卖出有三种常见的情况，第一是股价远远涨到了价值以上；第二是有更好的投资机会需要资金，而你手头的项目相对而言不是最有吸引力的；第三是公司的基本面发生了你没有预计到的重大变化。

没有好的回调就等。不是看回调多少比例，而是等到价格低于价值再买。

市场没有好的投资机会，不是真的没有机会，而是你不知道而已，或者你对机会视而不见。

价值投资的人遇到熊市恰恰是打败市场最容易的时候，因为价值投资偏理性，而熊市往往就是理性彰显的时候。

市场只奖励与众不同的，而且又是正确的思考；反之惩罚随波逐流，追涨杀跌。

我们的核心投资纪律就是不仅要找到高质量的公司，还要找低估或者合理的价格，而且最好我们还能够为它带来价值。

所有持仓的公司我们都调研过。

大部分人亏钱的原因是没有用价值投资。

中国具有纯粹竞争力的公司中，有不少来自于先进制造业。

投资逻辑上，不应该分大小盘，应该分好和坏。我对大小盘股没有偏好，只偏好“好公司”。

越来越多的好企业选择在A股上市。

A股的波动大，不少时候，如果有耐心就可以等到好价格，甚至比一级市场的价格更好。

跟世界各地的市场一样，一批国内的机构最终也会成长为有全球竞争力的机构。

现在这个点，好公司的股价比房价更安全。

太极教给我的就是生生不息、定力以及虚实的平衡。

伟大公司可以穿越牛熊，而且不受市场短期干扰。

在整个宇宙中，地球是非常小的一个星球。能让自己的一生过得快乐且有价值，就很好了。

我想做好长期复利，留给世界十年、二十年甚至更久的长期复利的业绩。

投资是一个世界杯，我们要代表中国队参赛。

“最高道德标准”就是把客户的回报、客户的利益作为最高目标。

“雪球原理”就是指要用复利的思维去积累成功的品德、知识和洞见等。

精彩观点：

投资泰斗巴菲特一生也经历过四次大的回撤（1973-1975年回撤59%，1987年回撤37%，1998-2000年回撤49%，2008-2009年回撤51%），在他最低迷的时候是靠对国家的信念坚持过来的。

我觉得适合投资的人肯定要有专业素养、心理素质要好，还要对国家、民族有宏观的认识。

我们赚的都是爱国之财，在股票很便宜的时候，根本不是在谈股票，而是在谈国家的未来。

金融市场中散户是系统性风险的主要承担者，如果不?；ず米约?，去做一些高风险的投资，买一些高估值的股票，就会成为市场风险的出口。

秉持长期和价值两个理念，拉长了看，所有风险都会过去，股价一定会反映企业的价值。

世上万物都在变化，价值也会变化。我觉得最核心的价值是垄断。

价值投资由巴菲特给出了清楚的阐述，而我们这些人都不过是管中窥豹。

能垄断的企业生意是很长久的，能对抗通胀，产品能涨价。

年复利能达到15%，我就满意了。

我们过去经历的时代也是伟大的时代，大多数人低估了过去的时代。

归根到底还是一句话，你相信这个世界未来会好吗？这是超越一切宏观的拷问。

价值是个变量，不能一成不变的认识价值。

价值投资是反人性的，人性是追涨杀跌的，在这个市场里很少有人愿意慢慢变富。

现在投资已经走到了下半程，小企业长大的机会变小了，互联网的应用给大公司的管理提供了很好的条件，给了大公司快速发展的机会。

但斌这本书（《时间的玫瑰》）把价值投资在中国的实践写出来了，可以看到他的心路历程和反思，是一本很全面的书。

白酒商业模式简单，对茅台来说，在中国第一就意味着在世界第一，有非常大的竞争力。

茅台是中国真正的奢侈品。

投资一家公司实际上是一个连续观察、不断矫正的过程。

当市场低迷的时候，我多相信一些好的东西；当市场氛围高涨的时候，我就多相信一些坏的东西。

如果你相信哲学的话，一定要相信，坏完了就会变好，不会一直不好。

可能因为我们在这个市场里待得比较久了，所以往往会发现给你赚大钱的公司反反复复就那几家。

在这个市场待得越久，就越会觉得其实没什么特别的，只要好好把巴菲特的书看了就行。

你可以考虑第二、第三名，但应该是买第一名的效果更好。

投资是不确定的?？赡苣阆衷诰醯谜飧龉就玫?，但最后也可能会出现很多的变数。

我觉得最重要的一点就是，你要相信，不论是中国还是美国，大家都要过好日子。

可以比较长时期的持有，直到觉得它不行了。

我认为市场中百分之八九十的公司都还是有问题的，至少在现在这个位置，估值还是贵。

以过去的经验来看，每一次向下波动都会给我们带来买便宜货、买好货的机会。

从根本上讲，“贪婪”代表你有野心，你可能因此而有所成就。

如果真的是错误，就要立刻砍仓，发现错误第一时间就改正，没有什么好想的。

中国老百姓比较勤劳，平均受教育程度较高，我觉得中国人是世界上比较有竞争力的人种，这才是最大的基本面。

中国股市当前有很多高估值的公司，当然也有不少价值股是低估的。

我觉得可能随时是底，但也可能不是底，这不是某一个人能够预测的。

别人判断的底，我不会相信。

其实有时候我看不懂这个市场，只能看好自己买的那些股票。

概念、题材都是浮华，本真就是价值，如分红、企业现金流等。不要听太多的故事，很多都是“鬼故事”。

银行是这个社会风险的承担者之一，所以银行股可以等到金融违约基本上看清楚以后再买不迟。

我有买医药股，但是我买的比例不多，这肯定是个方向，但我希望能买到估值更合理的价位。

我还是最看好保险、白酒、消费板块。老百姓把钱花在哪里，哪里的企业就有机会。

每个人都很渺小，都搭载在国家这艘船上沉浮，国家好，我们才好，所以我很强烈的希望国家越来越好。

越多人愿意接受你的服务，你就是好企业，就是有价值的企业。

阿里、腾讯、平安、茅台等都是好企业，都是伟大的企业。

我应该算是一个乐观的人，至少我的朋友认为我是乐观的人。

坚持正确的投资，财富会越来越多。

精彩观点：

长线人生，长线投资，追求的是一个“长”，想活得长，首先是要活着。

“保守”更多体现在风险意识，也就是不要冒自己不能承受的风险，也不要冒客户不能承受的风险。

一个投资团队很难在所有的方面都做得很好，一定要有自己“专注”的点。

“思辨”讲的是，要看到市场上有很多聪明人，他们会有怎样的想法，另一方面要跟市场保持适度逆向。

我们的目标是长期相对平稳，并处在市场相对领先。

红杉的沈南鹏先生专门讲过赛道和赛手的问题，我们认为除了赛道和赛手，上面还要有个赛场。

对行业发展变化的历程，所处的生命周期，内部的结构架构以及竞争格局有一个清晰的认识之后，再去找公司。

中期的投资应该有两到三年，长一点的应该有三到五年。

中国要从高速增长转变成高质量增长，经济的增速在放缓，这时你就要调整预期，变得更加从容。

大家都期望自己的人生是逐步向上的过程，哪怕爬得慢。

我们过去的持股周期平均下来都在半年以上，有一些比较关注的公司可能好几年都会持有。

未来大概率我们持股周期会变得更长一些，因为大家越来越聚焦好公司，它能变成龙头企业肯定是在行业中竞争出来的结果，好企业的抗风险能力会更强。

每个人的想法是有差异的，就是因为判断有差异，所以才能产生交易，也就产生了流动性和市场，如果所有人判断一致，也就没有交易，没有流动性了。

比它应该有的价值更低的价格买入，这就是价值投资。

我觉得做低估的投资者和做成长的投资者这两类人本质上是一类人，我相信他们都是价值投资者，只不过对价值关注的侧重面有一些差异。对朱雀来说，我们稍微偏成长一些，但是在成长中对确定性的关注会更高。

一个行业往往是被你没想到的另外一个行业颠覆。

现在的竞争格局，可能只有龙头企业有正向效应。龙头不是说只有第一名，可能最领先的前面几名都算龙头。

选股我们会从几个维度看，一个是公司的核心竞争力，就是它自身的商业模式。第二，比较关注企业的治理结构。第三，从公司的财务报表分析财务的稳健程度、经营业绩等。最后，当然还会落实到对它的估值。

一般持有二三十个股票，最少的话也不会太少，十几个总归是有的，是一个相对集中的组合投资。

业绩的含金量主要是看主营业务的盈利情况，而不是说有的公司赚钱了，发现是因为它卖了一块资产。

可以把宏观研究理解成择时，希望它对系统性风险或者机会形成指导，对仓位给出一个提示的作用。

现在应该说是A股一个低估的区域，是在历史最低的20%这样一个区域。

如果大家能够判断出来中国经济已经在一个底部区域能够稳住了，同时在有效推进经济的改革创新，产业的转型升级，向高质量增长。只要这个共识能够形成，那我觉得A股机会就来了，而且可能会是一个很大的机会。

大家会越来越把资金聚焦在一些好公司，尤其是能够形成共识的好公司，可能它会变成一个安全岛，会表现得更强大。

在治理结构方面有硬伤的公司，最好不要去碰。

食品饮料它既是最古老的行业，也可以说它是一个最新的行业。因为它具有持续性。

医疗行业的发展空间是很大的，可以从中国的人口基数、人口结构逐步老龄化、中国的经济发展、人民生活水准的提高等几个大逻辑上得到推断。

高端装备制造我们一直比较看好。

长期决定房价的是人口因素，短期可能是金融，中期则是城市的定位、产业格局的变化、土地供给政策等。

近期人民币出现了一定的贬值，面对中美贸易摩擦的持续，适度的贬值会对冲一些不利影响，对稳定经济是有好处的。

我们倒不认为人民币会进入一个长期、持续的贬值通道。

如果从PE这些角度来讲，目前港股的估值应该更低一些，接下来是A股，美股的估值相对来说是比较高的。

从历史上看，往往在市场比较差的时候，二级市场的投资机会反倒比较多。

要转变经济增长的方式，提高增长的效率和效益，就需要降低杠杆，降低对房地产的依赖。

资产管理的本质就是你的管理能力，能否发现好的投资机会的能力以及对这些机会进行合理估值的能力。

未来的机会可能在于：一、通过自主的科技进步带来的科技和技术方面的成长；二、内需和消费。

所有做投资的人，在本质上都是持乐观态度的。投资就是压抑当下的消费，然后去追求明天一个更好的结果。

不忘初心，我们的目标就是给投资者可持续地创造价值。

在资产管理行业，核心的资产是人，要把人聚拢起来，第一要请得来，第二要留得住，第三要用得好。

你怎么去研究和评估别人，也就应该用同样的标准来要求自己。

乐观的心态和稳健谨慎的运作之间是不矛盾的。

管理能力应该走在管理规模前面。

规模实际上是业绩的一个结果，没有业绩，再大的规模也不过是在沙上筑塔。

精彩观点：

华尔街充斥着聪明人，为什么他们跑不赢指数？这是人性的弱点所致。

市场情绪极度悲观的时候，可以考虑去买估值便宜的行业龙头公司。

我们的市场目前处于历史上较低估值水平。

投资的本质是好公司能够长期可持续地带来现金流。

一个公司市盈率很低，所以它是有价值的，这是一个谬论。

价值投资是要在一个长时间维度里，看到它有序的现金流给投资人创造的回报，而不是简单的计算当期的盈利水平。

积极的价值投资可以包容短期不太好的盈利能力，甚至现金流也可以有所欠缺，而从深层次、从产业竞争力和市场格局的角度去分析它中长线投资价值、护城河的提升和潜在的长期现金流价值。

成熟的行业会持续出现市场份额提高和行业利润大幅向头部企业集中的现象，这一现象在未来三到五年不会改变。

虽然价值投资很难成为主流，但是它长期的结果证明了它是投资回报率最好的。

一个企业好的生命周期在中国市场历史上来看，很难超过5年。美国的投资史也证明，好的企业投资周期很难超过10年。

西方的大部分家电企业竞争力会衰退乃至消失，因为它们根本没法和中国企业竞争。

从长期来看，中国未来必然从一个制造业大国变成制造业强国，这就是为什么我们有信心。

对一个企业来说，超长期来看是不确定的，但是5-10年这个范围内是可以相对确定的。

未来两三年啤酒行业的利润可能会翻一番。

在我年轻的时候，巴菲特的投资案例被我放到床边，很多经典案例我看了5-10遍。

（巴菲特投资理念和投资方法的精髓）我个人认为是寡头垄断，尽管他从来没有这么说过，但他的核心投资标的基本上都反映了这一点。

作为最杰出的投资大师，巴菲特对社会经济结构有深刻、成熟的见解。他不浪费时间去参加更多的社交，不进入政治，不依赖于对政治的判断，这都是一个成熟的管理人需要具备的要素。

如果你持有一个10倍市盈率的公司，它有10%-20%的增长，那它就是非常难得的，它应该是价值成长型。

想去看的公司可能不超过一百个，真正要投的公司应该在30-50个之间，而特别想投的，可能不超过10家。

互联网行业头部的公司基本上控制70%左右的市场份额，这是一个合理的寡头规模。

未来中国最大的企业，就是世界最大。

在美国，十年以上都能提供最好投资回报的公司，他们的高管的共同特点就是朴实。

我觉得茅台这个公司不需要去（实地调研），因为这公司看现金流就能看出前景。

最核心的要求是专注，如果这家公司乐意多元化发展，你一定要慎之又慎。什么公司真的需要多元化呢？就是它真的在一个行业做到了天花板。

对于短期的财务指标可以给予一定的宽容，更多要看稳定的市场份额，而不是简单的看销售规模和利润。

这一轮去杠杆不仅仅是减少负债，也是对人性过度欲望的纠正。

有时候不持有了并不是因为不看好这家公司，而是因为它不低估了，所以去买更好的标的。

对周期性行业来说，通常市盈率低的时候就是好的卖点。正常来说应该是市盈率高的时候卖，但是周期行业刚好相反。

寡头时代是指成熟行业普遍出现市场份额向头部公司集中，三到五家公司占有超过50%的市场份额。

从长期大规模统计来看，择时很少有成功的案例。

投资总要准备有意外情况，这也是为什么一定要做投资组合的原因。

统计数据表明，那些能够把波动做得很小的基金管理人，他的长期回报一定是很平庸的，甚至都达不到长期国债的水平。

如果一个股票真的是好股票，市场不会无视它，一般来说它最多两年不涨，第三年可能突然涨一倍。

很难保证你的投资组合的每个股票都非常便宜，那么就在它不是足够便宜的时候少买一点。

一个有一定资金规模的管理人，应该具备逆向决策的行动力，否则很难做好。

要在看起来巨大的不确定之中寻找确定性，你只能独自去承载这种确定性，因为它在公众眼里是不确定的。当公众认为它十分危险的时候，我们敢于下重注。

对那些对市场有本质性深度洞见的人来说，往往是：本来热情，却被迫孤独，但痛苦不是伤害。

目前不利因素明显有缓解迹象，但是真正完全恢复可能需要6到9个月，而那些最优秀的股票现在已经开始逐渐恢复了。

当前的市场背景是决策者在调整政策的关键阶段，是聪明的投资者发掘好的投资机会的时候，我们不会漠视。

我们相信，现在的股市是值得坚守的。

现在的股市处于相对底部的区域。

所谓的牛市，人们理解是涨的多，在我理解，牛市就是人们趋之若鹜，形成泡沫定价。这种时候我们就要去卖股票，尽管很难在最高点卖出。

熊市我觉得应该快结束了，从2015年去杠杆到现在差不多3年了，未来12到18个月可能会冒出一个结构性牛市。

过去三年以来消费的增长对经济增长的贡献已经超过了60%，内需的强劲动力在未来很长时间是不会改变的。

经济增长的韧性，并不是靠基建，基建只是提供了一个经济稳定的支撑，核心还是靠消费。

消费领域是我们的投资重点，三到五年都不会改变。

当行业龙头公司已经获得比较稳定的市场地位的时候，股价的变化只是人心在动，其实它的价值还在那里。

想要成为时代的受益者，第一，要长期投资，第二，要类指数化投资。

未来十年对于股票组合资产长期投资，可能是历史上最好的十年。

互联网本身应该是一个工具，不能靠这个工具对绝大多数产业进行深度渗透，互联网不是万能的。

在产业更成熟的背景下，基于总供给和总需求的客观分析，人为的调控变得更有价值。

2015年以来，与其说是去杠杆，不如说是集中的排除问题，给市场化提供更好的市场环境。

专注于自己的能力圈，不要做超越边界的事情，投资标的尽可能简单。

一个大规模的管理人绝对离不开团队的支持，但关键的决策其实是一两个人来做的。

做简单的自己，追求长期稳定的回报，追求职业成功而不是财富的膨胀。

我跟我的太太达成了共识，过多的财富对个人没有太多意义，我已参与慈善事业多年。

我的优点是乐观，缺点是太乐观。

失败让你更谨慎，成功让你更有信心。

精彩观点：

投机是预测价格的波动，投资是预测公司未来的盈利情况。

芒格是做投资的，但他告诉你：不管是做投机还是投资，想毕业至少要二十年。

投资就像是做模具工，要靠经验的积累。

我一直对外强调多元化凶多吉少。

索罗斯的父亲告诉他：无论做什么事，安全第一。

如果你买了被套住，而你对它的回升没有任何信念，那你就一股都不要买。

人性很难改变，恐惧和贪婪不断交织，再加上人类喜新厌旧的特点，导致价值和成长的周期轮换。

准确地讲巴菲特是投“寡头”，行业垄断是只有一家，而寡头可以是两三家。

小公司靠领导人，大公司靠制度。

我认为中国目前制度最好的公司是华为。

科技股未来盈利的折现公式很难处理，不像白酒企业的未来盈利折现公式很容易算。

当时很多人看好李宁，我却更看好安踏，十年之后安踏比李宁大五倍。

赛道比什么都重要。

你会发现，保险公司有百年老店，银行也有百年老店。但别的领域大多是各领风骚一段时间，比如科技股就是这样。十年前美国科技股的市值前十名跟现在的前十名相比较，已经不是一回事了。

资本市场对资产的定价从来都不是精确的，而只是一个估计，不是高估就是低估，不过有一点可以确定，那就是低估完了会走向高估，高估结束会回到低估。

现在平安是低估，我相信它会走向高估，要到高估之后我才会卖。

未来，龙头的估值要高于它所在行业的平均数。

卖点太难掌握，所以好多人坐过山车。

很多人做投机失败，就是因为不懂知止。

对于普通股民来说，有时候持币等待比持股等待更难。

也许我1块钱买入以后变5毛了，但是我卖的时候是3-7块，这就叫永远不输。

集中持股，一般持股1-5个。

投资的最高境界：牛熊都可以持有，不论牛熊也都可以买卖。

巴菲特去年买苹果的时候，苹果什么价？苹果的股价现在又到了什么水平？所以，这和抄底有什么关系？和研究美国指数有什么关系？和有人说美国股市要崩盘有什么关系？

我善于找出好的公司，不善于买说故事的公司。我已经很多年没有买过说故事公司的股票了。

自己曾经犯过的每一次错误，在以后几乎都还会再犯，只能争取减少再犯的次数。

我认为像攀登珠峰一样难的事就是买在右侧。

万众一心，投资股票的时代将要来临。

买什么股票比什么时候买更重要。

买什么股票才是你该关注、关心的，而不是以投机者的思路，总是想买在底部。

投机最早的意思是烽火台，打仗时站得高，看得远，知道敌人来了能有所准备，意思是要及时应对、随机应变。

价值和成长概念是一波接一波的周期轮动，一波价值，一波成长，再一波价值，再一波成长，上百年没有变化。

2010年到2015年是成长股的天下，下一轮应该是价值股的天下。

中国式价值投资的终极目标就是用巴菲特那一套选股，用索罗斯那一套选时。

对一个公司的业绩，一定要有自信能看得准，如果连一个公司都看不准，怎么去看准两个、三个的公司业绩？

我们或许也可以展望一下中国这一轮牛市会长一点。

投资需要融会贯通，把平常所知道的各种东西融汇在一起，在脑子里形成一个知识体系，然后信手捏来用于投资。

人的一生，只要抓住两三次大机会，就富足一生了。

多出去旅行，才知道自己的渺小，知道人类的渺小。

旅行对完善自我投资理念肯定有很大的好处，尤其是对宏观的看法。

人生最宝贵的财富是自由。

我最欣赏的一句话是“善有善报，恶有恶报，不是不报，时候未到”，优秀的公司就是行善的公司，优秀的公司股价被低估了就是时候未到。

“道”能贯穿所有，用“道”来投资，用“道”来指导自己所为。

我最欣赏的一部电影是《天下无贼》，影片中，最后刘德华扮演的恶势力代表死了，而善的化身王宝强扮演的傻根的钱完好无损。

善和恶，在于你内心如何看待世界，当你看到的善多，善就环绕着你。

在几千支股票里，我不去理会那些下跌和不涨的股票，我只要找到一支上涨的股票买入持有就行了。